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央行公布，2023 年8 月21 日贷款市场报价利率（LPR）为：1 年期LPR 为3.45%，5 年期以上LPR 为4.2%。1Y LPR 下调10BP，5Y LPR 利率不变。

我们对本次LPR 操作点评如下：

关于今天LPR 的不对称下调，1 年LPR 下调10BP 仍然是降低实体融资成本的考虑，但不降15BP，可能是考虑到银行净息差的压力，剩余的5BP 视银行具体情况自主决定是否减点。央行在23Q2 货政报告中指出“商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平，这样也有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性”。昨天部委召开的金融支持实体经济和防范化解金融风险联合会议也提及“金融支持实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优、价格要可持续”。当前银行净息差为1.74%，处于较低水平。在这一制约下，金融支持实体的力度要考虑可持续性，以时间换空间。

而5 年期LPR 这次没有调整，可能说明房地产政策边际优化的空间没有市场预期的大，但也为后续政策调整留出了一定的空间。1）若后续存量房贷利率存在下调的可能，则此时进一步下调5 年期LPR 可能会导致后续存量房贷利率下调幅度放大，银行面临的利润和净息差压力增大。后续若下调存量房贷利率，可能需要央行提供低成本资金压降银行负债端配合，对债市扰动可能有限。2）当前地产仍在“一城一策”的框架下，部分城市首套房贷利率在LPR上仍有30BP 以上的加点，这部分加点仍有压降空间。

总而言之，本次LPR 下调幅度低于市场预期，债市做多行情延续，下一阶段10 年国债预计将围绕着2.5%附近波动。当前10Y 国债定价中枢约为2.5-2.55%，后续10Y 国债收益率仍具有一定的下行空间。虽然宽货币政策落地后止盈行为可能会带来一定的市场波动，但目前市场对于资金面的宽松预期仍在，债市总体风险可控。后续关注重点可能在于：1）税期影响过后资金利率能否重回宽松；2）宽货币落地后宽信用政策推进的节奏和力度；3）降息后央行进一步降准的可能性；4）机构负债端稳定性的边际变化。

风险提示：宏观调控和货币政策超预期、房地产市场超预期

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