证券、基金、保险公司互换便利(SFISF)创新金融工具推出后，商业银行积极响应，火速布局。多家国有行与股份行已宣布落地SFISF工具下质押国债或央行票据的债券回购交易，为非银机构提供金融市场综合服务方案。

业内人士表示，通过质押式回购交易，银行可增加有效资产投放，获得多元化收入。更为重要的是，银行可以此为契机向一批优质的非银机构营销推广相关业务，开拓新的业务领域，实现“赚未来的钱”。

银行落地新业务

“我行积极响应监管部门关于创设SFISF工具政策，第一时间与多家证券公司、基金公司达成运用互换债券融资的交易意向，并与头部券商达成市场首笔质押互换央行票据的债券回购交易。”日前，工商银行相关业务负责人表示。

互换便利工具获得商业银行高度重视。据中国证券报记者梳理，目前工商银行、农业银行、中国银行、邮储银行、浦发银行、光大银行、兴业银行等已落地SFISF工具下质押国债或央行票据的债券回购交易。

其中，工商银行、农业银行已完成质押互换央行票据的债券回购交易。中国银行、兴业银行、浦发银行已完成质押互换国债的债券回购交易。光大银行则表示，已与证券公司达成SFISF工具下质押国债和央行票据的债券回购交易。

SFISF工具是央行一揽子增量货币政策的重要组成部分，是为符合监管条件的非银机构提供以债券、股票等资产作为抵押，从央行换入国债、央行票据等高流动性资产的新工具，有利于非银机构提升资金获取能力与股票增持能力。

国信证券研报分析称，非银机构使用该工具的具体流程分为三个步骤：第一步，非银机构通过一级交易商质押债券、股票等，从央行换入高流动性的国债和央行票据;第二步，非银机构以换入的国债、央行票据等在银行间市场以回购方式进行融资;第三步，非银机构将融资资金投向资本市场，通过购买股票、股票ETF等获取投资收益。

“商业银行在其中起到承上启下的作用。互换便利采取‘以券换券’的形式，不会扩大基础货币规模，真正提供增量资金的是商业银行。”招联首席研究员董希淼告诉记者，通过互换便利操作，非银机构可以将手中流动性较差的资产替换为国债、央行票据等流动性较好的资产，便于在市场回购或卖出融资，从而能更有效率地为资本市场输入更多流动性，推动资本市场长期健康可持续发展。

银行有望获得多元化收入

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华告诉记者：“央行创设SFISF工具盘活了非银机构的存量资产，并不存在‘扩表’。同时，这项工具有助于改善当前国内债券市场供需关系。”

“SFISF工具有逆周期调节的特性。在股市超跌、股价被低估的时候，金融机构买入意愿较强，工具用量会比较大;当股市好转、股票流动性恢复的时候，换券融资的必要性降低，工具用量会减小。此外，在面临投资者赎回的压力时，金融机构可采取换券抵押而非贱卖股票的方式筹资，有助于平滑市场波动、稳定投资者预期。”周茂华说。

值得注意的是，多家商业银行表示，非银机构通过SFISF工具获取的资金只能投向资本市场，用于股票、股票ETF的投资和做市。

业内人士认为，SFISF工具有助于证券公司提升自营股票投资和做市业务规模，增加自营业务收入。今年前三季度，证券行业经纪与投行业务收入明显下滑，随着一揽子增量政策落地、居民财富管理需求增长，该行业四季度业绩有望改善。

“互换便利操作不消耗非银机构净资本、对非银机构风险控制指标影响较小、投资资产可计入其他综合收益(OCI)权益账户，证券公司等非银机构可以通过互换便利工具投资高股息权益类资产，实现较为稳定的投资收益，因此其参与动力较强。”国信证券银行业首席分析师王剑表示。

谈及对银行的影响，董希淼表示，通过质押式回购交易，银行可增加有效资产投放，获得多元化收入。更为重要的是，银行可以此为契机向一批优质的非银机构营销推广相关业务，夯实客户基础。

“从银行角度来说，此项业务带来的直接利润并不多，其主要目的是获客和‘赚未来的钱’，能让银行开拓新的业务领域。有国有大行表示愿意响应政策，放宽参与机构回购融资的授信额度要求。”一位业内人士表示。

高股息资产价值凸显

根据央行公告，SFISF工具互换期限1年，可视情况展期。互换费率由参与机构招投标确定。可用质押品包括债券、股票ETF、沪深300成分股和公募REITs等，折扣率根据质押品风险特征分档设置。

银行人士坦言，如果承担质押担保功能的标的物是股票，那么风险与市场波动息息相关，而且其结果可能会反作用于股票市场。从SFISF交易机制看，股市波动风险由非银机构承担，从这个角度分析，非银机构通过SFISF工具增持股票会优先选择波动性较小的标的。

“从套利逻辑出发，理论上只要融资成本低于股息率，通过SFISF工具增持股票享受分红的方式就是有利可图的，这种基于套利的市场化行为会让优质高股息资产价值凸显。”一位业内人士表示。

此外，业内人士表示，根据相关细则，参与机构在质押相应资产后，能够融资的比例最高可达90%，该规则给予证券公司较大融资空间，但也要求其在风险控制方面保持谨慎。中债信用增进公司进行盯市管理，补仓线设置不低于75%，这项规则旨在保护投资者权益，同时确保证券公司在市场波动时具备一定的缓冲余地。

某股份行人士表示，虽然交由中标券商自行入市，但买入单只股票的风险较大。从操作层面看，券商会倾向于增持股票ETF。

展望未来，多家银行表示，将积极践行金融使命，进一步贯彻落实央行要求，持续向参与SFISF的证券、基金、保险公司等资本市场主力机构提供资金支持，助力非银机构拓展流动性来源，促进资本市场稳健运行。

从银行角度来说，此项业务带来的直接利润并不多，其主要目的是获客和‘赚未来的钱’，能让银行开拓新的业务领域。有国有大行表示愿意响应政策，放宽参与机构回购融资的授信额度要求。

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